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現金流量管理工具在證券公司流動性風險管理中的研究應用

  • 2016年07月14日 17:13 來源:中國資金管理網
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近年來,證券行業創新發展的步伐不斷加快,創新業務層出不窮,杠桿率放大,業務復雜度較傳統經紀業務相比增強,經營形勢更為復雜,證券公司面臨的流動性風險越來越大。2014年中國證券業協會發布《證券公司流動性風險管理指引》,因此謀求流動性風險管理的主動性成為證券公司風險管理工作的重點。本文針對我國證券公司流動性風險管理現狀,引入現金流量管理理念,嘗試提出適應證券公司流動性風險管理的方法技術,即現金流量管理工具的應用方案。

一、證券公司流動性風險管理存在的主要問題

隨著行業創新業務的發展,融資融券、約定式購回,股票質押式回購等融資類業務成為證券公司重要的盈利來源。而規模的快速增加,帶來對資金的快速消耗,再加上證券公司融資渠道有限,流動性風險已經成為證券公司必須重視的風險因素。而證券公司自身流動性風險管理能力不高,暫時不能與業務發展速度相適應,其主要表現在:

(一)流動性管理制度建設需要完善

管理流動風險需要獨立、專業的機構和完備的制度體系。證券公司普遍建立了以董事會為最高決策機構,并設立專業委員會負責流動性風險管理。證券公司的制度體系包括但不限于:《自有資金管理辦法》用于規范自有資金流動性管理,《公司流動性安全墊資產管理制度》、《公司流動性風險管理辦法》針對流動性應急管理等。

審批決策方面,證券公司一般采取四級審批決策機制度。但在職責和資金交易權限劃分方面,大部分流動性管理部門相對弱勢,沒有被賦予交易權限或僅有部分交易權限,職能發揮受到一定限制。

(二)流動性風險管理的方法技術普遍不高

證券公司風險管理手段一般采用流動性風險壓力測試、實行內部資金定價、日常計算現金流匹配情況及缺口、流動性安全墊資產管理等方式,具體如下:

1、流動性監管的計量指標

證券公司流動性風險計量的指標包括反映資產負債結構的指標、反映現金流量匹配情況的指標、反映資產負債集中度的指標以及反映市場環境的指標。如杠桿率、資產負債率、凈穩定資金率,流動性缺口的計算,流動性覆蓋率等指標。

2、流動性日常管理方法與技術

流動性日常管理普遍采用的方法包括實施資金集中管理并計算不同期限的資金計劃或資金頭寸表、對不同業務條線資金配置進行額度管理,實行內部資金定價,日常計算現金流匹配情況及缺口并安排對應融資計劃、流動性風險壓力測試、持有一定流動性儲備資產用于應急等。但是證券公司很多未能將儲備規模與其各業務條線壓力情景下的資金缺口有效掛鉤,并進行量化、動態調整,而是主觀設定,在資金使用效率與應對流動性風險之間取得平衡,前瞻性不足。

(三)證券公司融資渠道有限,融資能力較弱

證券公司與銀行相比,融資渠道匱乏,現有融資方式受到諸多嚴苛限制,表現在:(1)缺少中短期融資渠道。(2)發行中長期債券如公司債券、次級債等受發行額度且審批時間長等的限制。(3)受人民銀行規定及窗口指導意見所限,證券公司在同業拆借市場獲得授信難度大,且在資金市場緊張時幾乎無法拆入。負債工具的缺乏導致證券公司無法進行適當的資產負債匹配,杠桿性業務、不確定性的資金需求、融資渠道有限以及嚴重的資金期限錯配,極大地制約了流動性風險管理能力,客觀上造成整個行業流動性風險水平上升。 

二、現金流量管理的必要性淺析

證券公司自身資金體量不足,加之在外部融資方面的先天不足,造成行業內行業內融資短期化的現象。資金的期限錯配對證券公司的流動性管理提出了更高的要求。現金流量管理作為流動性管理的重要工具,在流動性管理中存在明顯的優勢。其表現在:

(一)促進戰略規劃目標實現

從公司長遠的發展規劃來看,現金流量計劃是公司合理配置資源的主體內容和防范風險的基本手段。在市場競爭日益激烈的今天,公司追求收益的強烈愿望與客觀環境對流動性的強烈要求,使兩者之間的矛盾更加突出。在戰略分析和戰略選擇階段,公司把戰略目標方針政策初步確定下來后,需要對未來的資源配置策略進行充分論證,即通過現金流量管理來保障現金供應,確保規劃目標切實可行。

(二)保證現金持續供應

公司的經營活動是一個循環往復的有機系統,公司只有擁有一定的現金,才能繼續下一個循環。證券公司更應該關注公司的現金流量安排。面對復雜多變的經濟環境,一方面依賴我們對宏觀環境的主觀判斷,另一方面,依賴于我們對現金的前瞻性安排,才能為自己留下更多騰挪的空間。財務報表對公司的生產經營活動非常重要,但是在信息利用上,財務報表卻存在著時間滯后的弱點。因此,根據不同的生產周期,以時間為主線選擇現金流量管理工具,實現現金流量的事前分析,過程監控和動態管理,不僅可以保證公司的正常運營,到期按時還款,維護公司信譽,同時還能夠顯著降低公司的融資成本。

(三)防范公司經營風險

通過對公司經營和投資過程中現金流量周轉情況的分析,可以對整體債務風險、營運現金周轉風險及流動性風險進行有效預警,進而及時調整公司的投融資策略,確保公司能按時償還到期債務。在正常的現金流量循環中,公司應能保持足夠的流動性。缺乏流動性的公司將沒有能力履行到期債務的還款義務,公司可能延期支付,也可能采取借款,發行股份或處置資產等緊急措施償還債務。如果長期處于這樣一種狀態,公司就將面臨嚴重的財務風險。

現金流量管理工具因其預測性強,便于操作,對于風險管理具有前瞻性等特點,特別是財務金融領域對現金流量管理模式的創立,使得許多公司紛紛借鑒現金流量研究成果,建立起對現金流量的觀察、分析和監控機制,以此來查找經營管理中存在的流動性的管理問題。

三、現金流量管理工具的應用初探

本部分,我們引入現金流量管理理論和管理工具,以收付實現制為基礎,對建立符合證券公司運營特點的流動性風險管理體系進行初探,同時作為行業監管框架下流動性管理指標體系流動性覆蓋率和凈穩定資金率的一個輔助補充。  

(一)總體思路

我們結合證券公司的行業特點,對現金流量報表體系進行再造,以時間為主線,按照中長期、年度、季度、月度和每周、日等時間長度,選擇現金流量管理工具制定現金流量計劃、預算、以及編制現金流量表。通過流量表數字反映的業務事項內容把握運行規律,并結合財務報表的引申關系分析公司的現金耗費和現金來源,引用矩陣分析法進行現金流量風險判斷。

(二)再造現金流量表

1、年度資金預算

公司年度經營計劃確定之后,資金管理部門編制年度資金預算,年度資金預算應結合各有關部門資金計劃匯總填報,報公司專業委員會審核批準。現金流量管理遵循“以收定支,審慎理財”的管理原則,系統分析上一年度的經營、投資和籌資活動現金流量預算執行情況,作為安排預算的重要參考。年度現金流量預算執行半年后,根據客觀情況的變化,及時調整年度現金流量預算。表3-1為公司年度現金預算表樣。

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表3-2公司月度現金預算

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現金流入特別是籌資性活動的現金管理也是重中之重。公司要根據對季度,月度的經營和投資活動的完成情況進行匯總分析,掌握現金流入流出情況。根據出現的現金缺口和現金余額,對年度現金流量預算安排的融資規模和品種進行研究和落實,并根據現金流量的平衡情況,對重大投資項目作出取舍。

3、日現金頭寸

資金管理部門應建立逐日盯市制度、資金監測和風險評估機制,每日開盤期間關注盤中資金流向和大額交收金融,閉市后相關資金管理崗位人員,負責統籌資金的調度和審核,對公司資金進行收、支、存的統計和分析,監控資金流向,掌握資金頭寸,并向公司專業管理組織報送資金頭寸及計劃表。通過對日現金流量的監控,確保公司用款及時支付,公司債務與利息到期償還,現金收支安全無誤。表3-3為資金余黜日報表表樣;表3-4為日現金流量日報表樣表。

表3-3資金余黜日報表(**年**月**日)

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表3-4現金流量日報表(**年**月**日)

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為推動實現證券公司年度現金流量預算目標,有效降低集團整體財務費用,通過系統內的現金歸集、有序流動和充分利用提升公司的經濟效益,證券公司可以實施現金集中管理工作。通過現金集中管理,將原先分散于各營業部的小現金統一整合管理,提高了現金使用效率,銀行信譽不斷提升,融資渠道不斷拓寬。進一步增強了公司總部的管控能力和流動性風險的駕馭能力。

(三)矩陣分析法

在上面現金流量表數據的基礎上,進一步對財務報表,資產負債表、利潤表、現金流量表的關聯關系進行引申。假定公司的發展需要始終保持現金收支平衡,公司生產經營形成的資產,在報表上體現為現金耗費,這一般可以反映公司的經營風險;公司借款或者股權融資,在報表上體現為現金來源,反映為公司的財務風險。但是負債方的現金來源是存在期限的。在資產變現能力不足以滿足負債償付時,公司就需要動用自身盈利所得、股東資本彌補負債缺口;或者借新債還舊債。無論哪種方式,都表明公司的財務彈性在縮小。當公司無法及時獲得充足資金或無法以合理成本及時獲得充足資金以應對資產增長或支付到期債務時,就會產生流動性風險。

1、前提假設

按照資本資產定價理論,我們假設:

高風險業務對應高投資回報,低風險業務對應低投資回報。如果低風險業務存在高投資回報,那必然會導致資本大量流入該業務,從而降低收益值;高風險高回報行業,雖然投資可觀,但其高風險業務也限制了資本的流入。按照現金或者財務資源來源的不同,財務風險也相應不同。如借貸資金的財務風險要高于自有現金或股權資金。

2、公司整體風險的矩陣分析

經營風險是由公司的經營范圍、經營戰略決定的,財務風險則是由公司的資本結構、融資策略決定的,兩者共同構成了公司的總體風險。由此,結合矩陣分析法,我們可以得出公司的總體風險。我們把不同程度下的經營風險和財務風險搭配分成四個不同的象限。具體如圖3-5所示。

通過不同類型的經營風險、財務風險的搭配,來了解證券公司的風險情況。具體結合XX證券公司實際情況而言就是:

1)、I象限。高經營風險搭配高財務風險。證券公司的信用業務等資本中介類業務,如融資融券、股票質押式回購等經營風險很高,所需的現金主要來自融資,一旦融資需求跟不上業務發展的速度,不僅會吞噬掉自有資金的積累,公司就會面臨現金鏈斷裂的可能性。這類創新業務,公司盈利能力很高,但風險很大。 屬于I象限。

2)、Ⅱ象限。高經營風險搭配低財務風險。證券公司的固定收益類、自營類風險很高,但是所需現金來源于股東投入,留存收益等,沒有硬性償還的約束。即使固收業務經營不善,也不會面臨公司破產的危險。這種業務證券公司盈利能力趨于穩定,財務風險不大。所于II象限。

3)、Ⅲ象限。低經營風險搭配低財務風險。證券公司的傳統經紀業務通過早年積累,已成規模,基本處于完全的競爭市場,一般情況下不會發生較大的波動,同時也是支持證券公司發展新業務的充足糧倉。這種公司業務盈利能力相對較弱,但是財務風險也更小。

4)、Ⅳ象限。低經營風險搭配高財務風險。證券公司的資管業務、投資銀行、場外OTC業務,這類業務需要緊抓市場熱點,做好項目儲備,實現券商從間接融資向直接融資的功能。但這類業務盈利能力目前相對較低,同時財務風險很大。屬于IV象限。

結合現金耗費、現金來源的分析,可知,如果高經營風險業務和現金耗費大于高財務風險帶來的現金來源,則表示公司高經營風險所需的現金,利用部分自有資金,現金周轉風險較低;如果高風險業務的現金耗費小于高風險業務帶來的現金來源,則表示公司部分融資被用于低風險業務,所現金周轉風險較高,因為低經營風險業務同時也意味著盈利能力較低,如果利用高財務成本的融資,則利潤被利息吞掉,公司的未來潛力削弱。

(四)矩陣分析法的具體運用

2015年對于所有券商來講是極具代表性的一年。既有杠桿資金撬動的牛市引發的流動性不足,也有清配資去杠桿致使整個股票市場的持續動蕩。我們以XX證券公司2015年的數據,運用這種方法來看,對比復雜的經濟情況進行分析。 

XX證券公司,2015年末資產合計241615萬元。資金來源上,股權融資79595萬,占比總資產33%,公司留存收益26753萬,占比總資產11%,債務融資73904萬元,占比總資產31%。資金耗費上,信用業務融出資金占用155954萬,占比總資產65%,公司購買有價證券29277萬,占比總資產12%。由上述數據可知,XX證券公司的高風險信用業務的現金耗費占比68%大于高財務風險債務融資31%的比例,則表示公司高經營風險業務所需的資金,需要利用公司自有資金補足。現金周轉風險較低。如圖3-6所示:

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XX證券公司2015年主要通過發行次級債、收益憑證等方式取得的資金,仍然不能滿足公司信用業務和自營業務的需要,隨著借款的期限日漸接近,如果信用業務沒有資金歸還,該券商就需要動用自有資金來解決融資缺口。如果自有資金不足,現金風險就明顯增長。如圖3-7數據如示可知,2015年第一季度,第二季度,股票行情轉暖,信用業務不斷增長,公司的現有融資渠道不能滿足公司業務的發展,公司通過短期交易所債券市場回購業務需要了3個億資金缺口,仍存在7個億的資金缺口,只能動用自用資金來解決。4季度的資金缺口更大,達到了11.5億。到了2015年3季度,證券市場熱情冷卻,信用業務大量萎縮,客戶融資資金不斷回吐,錢多的到處找出路。高風險的債權融資被用于銀行間市場存放,則利潤被利息吞噬,現金周轉風險加大,公司盈利能力降低。如圖3-7

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(五)引入現金流量管理的實施效果及評鑒建議

通過使用現金流量管理工具,XX證券公司始終把公司的投資決策置于大的外部環境中,并對公司自身的現金狀況、融資規模、投資規模和未來發展作出了全面客觀的分析,充分估計可能存在的風險,從而能在2015年這樣復雜多變的一年,安然度過流動性危機,并且實現經營業績翻番的成果。

但是,作為一種管理工具,在使用過程中仍然會有運用中存在問題和不足。如在現金流量測算過程中,需要結合財務報表,以及年度的控制目標和考核監管指標,多次實驗,反復平衡,既要做到充分利用又留有余地,既要滿足經營又要做到風險可控,勞神費時,十分瑣碎。

總之,現金流量管理是所有企業面臨的復雜問題。流動性對金融市場和金融機構的穩健運行的重要性不言而喻。證券公司作為流動性風險的直接承擔者,證券公司要密切關注外部的宏觀經濟變化,做好資金動態規劃和調整。平時保持較為穩健的財務策略,較為充足的財務彈性。同時,現金流量管理理念已深入人心,本文只做了一個淺顯的分析應用,但如何將現金流理管理理論深入聯系證券行業實際,至今仍是一個需要不斷深入研究的課題。

關鍵詞: 現金流量管理工具 證券公司 流動性風險管理
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