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蓄勢待發:人民幣匯率劍指6.70

  • 2018年12月03日 14:19 來源:季天鶴 中國利率匯率策略師
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隨著中美貿易戰的不斷發酵,美國股市的不斷下行,人民幣匯率市場也在悄然發生變化。


第一,11月16日起,美聯儲方面開始發出信號,關注全球經濟走勢的下行。這讓人想起2016年初,全球股市動蕩,油價跌破每桶30美元,當時聯儲放出了放緩加息的信號,提振了全球市場,打壓了美元。


這一次,劇情十分相似,而且在聯儲釋放上述信號之后,美國股市并無好轉,11月19日納斯達克指數進一步下跌3%。疊加美國高收益債市場持續動蕩,美國天然氣價格劇烈飆升,美國金融體系的風險正在不斷上行,勢將迫使聯儲仔細思考加息的前景和節奏。


第二,11月初中國最高領導人和特朗普的通話,震驚了全球市場,此后離岸美元人民幣匯率持續低于在岸,人民幣在離岸強于在岸,原因在于市場不斷思考,目前市場已經反映了足夠的貿易戰發酵的前景,但是一旦出現暫時的緩和,市場必將出現大幅修正。


因此,目前美元人民幣盤旋在6.95附近,完全是在岸自身的客盤所致。離岸市場方面,1月期風險逆轉價格大幅下行,意味著市場在認真思考,一旦月底中美領導會面,如果出現緩和跡象,那么人民幣會大幅升值,因此需要提前對沖尾部風險,導致看多人民幣的虛值期權隱含波動率上行。


第三,正如此前在《再次變向:貨幣政策火力轉移》當中提到的,3個月SHIBOR利率已經成功上行,目前成功回升至3%以上,目前看來這一進程仍將持續。因此,在短端利率方面,中美利差有望維持在目前40基點左右的位置,甚至有可能小幅擴大,這對于人民幣匯率將提供重要支持。


第四,10月的外匯數據整體較好,季節性的利潤匯出在10月已經大幅回落,遠期市場的客盤凈結匯規模繼續擴大,證券投資項目的結匯金額重新回升。考慮到出口企業以民營企業為主,而民營企業面臨的資金成本仍然維持高位,因此出口商即遠期結匯將有望持續。


第五,目前中資企業境內外幣貸款余額持續回落,已經回到2011年水平。同時,近期中資銀行境外外幣貸款規模也持續下降,疊加中資銀行外匯存款規模不斷下行,整體上中國金融體系中的外幣十分充裕,杠桿較低,因此因美元緊缺導致的美元需求不太可能發生。


基于以上理由,我們認為,人民幣正在積蓄反轉的力量。一旦人民幣短端利率繼續向上修正,美元利率前景繼續反轉,貿易戰前景出現暫時改善,美元人民幣匯率就會向下奔襲,沖向下一個支撐位6.70。


那么,可能阻礙這一行情的是什么因素?現在看起來最麻煩的是遠期點的低迷,這使得遠期結匯盤無法回升。目前境內1年遠期點在-260點,顯示出中國境內美元利率高于同期限人民幣利率。


另一個更根本的因素是,如果美元真的開始走弱,那么人民幣掛住美元,搭上美元走弱這班過山車,將進一步拉低人民幣指數。當然,這個如意算盤可能不容易實現,因為歐元的前景也并不妙,更有可能的是歐元美元的利率政策共同變化,這時候,已經調整到位的人民幣,就會反而相對強勢。


而一旦進入了這個階段,中國貨幣政策的空間將徹底打開,匯率帶來的掣肘將不復存在,“兩軌并一軌”的改革將加速推進,那時候調整的就不只是10年國債利率,而是央行逆回購利率的下行了。讓我們共同期待2019年的精彩行情。


蓄勢待發:人民幣匯率劍指6.70|資金管理網
關鍵詞: 外匯 人民幣 匯率 美元 離岸人民幣 在岸人民幣 期權 SHIBOR
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